连平：加息条件仍然不成熟 房价泡沫或扩大至三四线

2017年货币政策强调中性，是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。鉴于各个目标都有各自的需求，有的需要货币政策收紧，有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发，在此基础上谨慎合理地开展调节，以达到总体适度状态。很明显，稳健中性清晰地体现了中央经济工作会议提出的稳字当先的要求。

交通银行首席经济学家 连平

突出中性体现“稳”的要求

货币政策有三个基本状态，分别是稳健、从紧和宽松。去年召开的中央经济工作会议定调2017年货币政策是稳健中性。从中国的实践看，除了以上三种状态，还有适度从紧和适度宽松两个中间状态。而在已经出现过的中国货币政策基调中，定调“宽松”的凤毛麟角，仅在2009年应对百年不遇的金融危机时用了适度宽松的表述。

从国际比较看，西方不用稳健一词，用的是中性。为什么中国从来不用中性？因为稳健不仅有中性的含义，还带有平稳和健康的含义，似乎较中性更为积极一些。此次稳健之外又增添了中性，意在突出中性，强调中性。中性按照中文的一般理解，即不偏不倚、不高不低、不前不后、不轻不重、不左不右，等等。但在货币政策方面提中性有其特有的专业含义。目前，我国的货币政策为多目标制。在当前中国经济运行条件下，这种多目标制必然导致2017年货币政策需要突出中性。

中国的货币政策制度目标与西方的不同之处主要在于，西方通常主要目标是低通货膨胀，物价保持稳定，同时兼顾充分就业和国际收支平衡，有明显的主次之分。但中国不同，由于处在工业化较快、城镇化水平不高的发展阶段，而人口众多，就业需求较大，货币政策通常具有四个目标：一是保持经济合理增长；二是充分就业，保持与经济增长相匹配的就业增长；三是物价稳定和低通货膨胀，这点无论是发展中国家还是发达国家都概莫能外；四是促进国际收支平衡，这必然涉及汇率问题。

2017年货币政策强调中性，是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。鉴于各个目标都有各自的需求，有的需要货币政策收紧，有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发，在此基础上谨慎合理地开展调节，以达到总体适度状态。很明显，稳健中性清晰地体现了中央经济工作会议提出的稳字当先的要求。

2017年增长仍可能放缓

当前，经济增长缓中趋稳，有向好的态势，但经济运行仍有下行压力。从投资的角度看，基建通过投资政策、金融支持和财政政策等推动，增速已经不低，未来难以大幅提升。按目前态势和长期以来运行的逻辑看，房地产投资2017年上半年可能还能保持跟目前差不多的水平，但2017年下半年仍有下行压力。2016年房地产投资从2015年底的1%增速迅速反弹到6%—7%，反弹的力度不可谓不大，这对2016年投资趋稳发挥了积极作用，其作用2017年下半年可能就会减弱。

民间投资大部分投在制造业。制造业投资增速2016年以来明显回落，过去增速高时可达20%以上，现在降到不足4%，两大因素对制造业投资带来影响。一是出口状况不尽如人意，国际市场需求不足。二是制造业投资多为民间投资，在人民币持续走贬的情况下，民间投资对于境内的所有资产投资，尤其属于中长期的投资非常谨慎。谨慎的投资态度使得风险偏好明显下降，投资积极性持续走弱。

与此同时，民间资本对境外的直接投资却非常活跃。2016年，我国对外直接投资可能达到1600亿美元以上，2015年大约只有900多亿美元，2016年将至少增加700亿美元；截至2016年11月份的统计数据，约增加了超过50%。其中民营资本占比已超过50%。未来这一趋势仍会进一步发展。基于此，未来制造业的投资还会继续承受压力，2016年四季度以来稍有持稳。估计未来不会再出现持续大幅度的下降，继续降到负值可能性不大。但是回升到百分之十甚至更高的增速，短时间内也不太可能。

特朗普上台后可能推行一系列政策，财政赤字、加大减税、国内大搞基建，等等。目前多方都在分析其落地的可能性。从美国的体制来看，特朗普上台之后最容易推进的是贸易保护主义政策。而在其他政策难以落地的情况下，针对中国的贸易保护主义措施有可能会加快步伐，加大力度推出。所以，2017年的出口可能需要给予更大的关注。长期以来，我国出口总的来说运行还算平稳，虽不尽如人意，但主要是因为全球总需求情况不好。目前，美国经济复苏，欧盟也向好，2016年11月、12月数据估计都不会很差。鉴于未来贸易环境的变化和美国可能采取较有力度的保护主义政策，不见得美国经济复苏，我国就一定能够从中间分得很大一杯羹。